Treasury Bills Terpuruk, Trump Terperangah
Oleh Tri Winarno,
mantan Ekonom Senior
Departemen Kebijakan Ekonomi dan Moneter
Bank Indonesia
INVESTORTRUST.ID - Selama beberapa dekade, Amerika Serikat telah menikmati keuntungan yang tak tertandingi dalam keuangan global, berkat status dolar sebagai mata uang cadangan terkemuka di dunia. Dengan menjalankan surplus perdagangan dengan AS, negara-negara mengumpulkan cadangan dolar yang besar, yang dengan bersemangat dan besar mereka investasikan dalam bentuk Obligasi Pemerintah AS.
Daur ulang tabungan global yang terus-menerus ini telah memungkinkan AS membiayai defisit anggaran federal yang terus berlangsung, tanpa ada sedikit pun keraguan dari investor internasional. Padahal, nilainya sudah menembus 6,4% dari produk domestik bruto (PDB) pada tahun 2024.
Baca Juga
Presiden Minta Indonesia Berdikari dan Investasi Naik, Permudahlah Perizinan!
Bergeser, Diversifikasi Aset Lain
Sistem ini tampaknya tak tergoyahkan sejak lama. Namun, keretakan mulai terlihat. Antara September 2024 dan Januari tahun ini, suku bunga obligasi pemerintah AS bertenor sepuluh tahun naik 100 basis poin, bahkan ketika Federal Reserve AS memangkas suku bunga jangka pendek dengan jumlah yang sama. Ekonom Rashad Ahmed dan Alessandro Rebucci mengaitkan perkembangan ini – yang mereka sebut sebagai “reverse conundrum” – dengan menurunnya permintaan resmi asing terhadap aset aman berdenominasi dolar, yang didorong oleh meningkatnya kekhawatiran atas sanksi AS dan pembekuan aset.
Tren ini khususnya terlihat di Tiongkok, pemegang utang AS terbesar kedua setelah Jepang. Karena surplus perdagangan Tiongkok dengan AS telah menyempit, strategi investasi internasionalnya pun bergeser.
Daripada menimbun obligasi pemerintah, Tiongkok telah melakukan diversifikasi ke aset berdenominasi dolar lainnya. Ini seperti investasi ekuitas langsung (30,6% dari total aset eksternal pada tahun 2024) dan instrumen utang (25%).
Baca Juga
Akibatnya, kepemilikan obligasi pemerintah AS oleh Tiongkok telah turun sekitar US$ 550 miliar sejak mencapai puncaknya pada tahun 2011, sehingga mencapai level terendah sejak tahun 2009. Selain itu, kepemilikan investor Tiongkok atas utang negara AS turun menjadi hanya US$ 759 miliar pada tahun 2024, dari US$ 1,27 triliun pada tahun 2015. Total cadangan devisa Tiongkok juga telah menurun, dari US$ 3,8 triliun pada tahun 2014 menjadi US$ 3,2 triliun saat ini.
Di sisi lain, Eropa diam-diam mulai mengurangi sebagian penurunan itu. Kepemilikan Inggris atas obligasi pemerintah AS – yang totalnya hanya US$ 207 miliar satu dekade lalu – telah meningkat lebih dari tiga kali lipat, mencapai sekitar US$ 740 miliar pada awal tahun 2025. Demikian pula, kepemilikan negara-negara Uni Eropa meningkat dari US$ 931 miliar menjadi lebih dari US$ 1,5 triliun selama periode yang sama. Sebagian besar peningkatan permintaan ini kemungkinan berasal dari investor swasta yang mencari imbal hasil yang lebih tinggi.
Meski demikian, bagi negara-negara di luar lingkaran sekutu Amerika -- yang menyusut dengan cepat --, memegang utang AS menjadi kurang menarik. Sementara pasar Treasury dan dolar AS sejauh ini bertahan relatif baik, pengurangan lebih lanjut dalam kepemilikan utang AS oleh negara-negara dapat mendorong imbal hasil Treasury lebih tinggi, melemahkan dolar, dan mengancam stabilitas sistem keuangan internasional.
Jika investor global meninggalkan utang negara AS sama sekali, status dolar sebagai mata uang cadangan utama dunia akan terancam (meskipun mata uang tersebut mungkin masih digunakan untuk transaksi perdagangan internasional). Namun, untuk saat ini, skenario itu tampaknya tidak mungkin terwujud.
Hingga kini, mempertahankan stok aset cadangan teratas dunia tetap menjadi proposisi yang menarik. Dan menjadi lebih menarik karena negara-negara menjual obligasi pemerintah dan menaikkan suku bunga AS, sehingga membantu mempersempit defisit perdagangan AS dan meningkatkan prospek jangka panjang dolar. Ketika dolar menguat dan imbal hasil obligasi pemerintah meningkat, biaya peluang untuk memegang obligasi pemerintah menurun, sehingga membuatnya lebih menarik bagi investor.
Dengan kata lain, pengurangan kepemilikan Treasury suatu negara dapat mengalami dinamika yang dapat mengoreksi diri sendiri, yang membatasi skala penjualan apa pun. Ini berarti bahwa investor asing lebih cenderung menyesuaikan kepemilikan mereka secara bertahap, daripada terburu-buru keluar. Jadi, meskipun kepemilikan asing atas Treasury AS mungkin akan menurun, kekhawatiran akan segera jatuhnya permintaan Treasury AS mungkin tidak beralasan.
Meski biaya pergeseran global yang cepat dari dolar sangat tinggi, ini tidak berarti bahwa keunggulan global dolar tidak dapat diganggu gugat. Tiongkok secara aktif mempromosikan penggunaan renminbi secara internasional, dan Tiongkok serta zona euro semakin waspada terhadap ketergantungan yang berlebihan pada sistem keuangan AS, dengan risiko geopolitik yang terkait dengannya. Namun, sekali lagi, setiap perubahan dari dolar tidak akan terjadi dengan cepat, apalagi tiba-tiba.
Meskipun demikian, keadaan bisa saja berubah. Selama dolar AS tetap menjadi mata uang internasional yang dominan di dunia – memfasilitasi perdagangan dan arus keuangan lintasbatas serta berfungsi sebagai aset cadangan utama negara – keuntungan dari memegang aset berdenominasi dolar kemungkinan akan mencegah aksi jual besar-besaran. Namun, stabilitas ini mengandaikan bahwa lembaga-lembaga AS tetap kuat dan cukup kredibel untuk menjaga kepercayaan pada obligasi pemerintah. Di tengah meningkatnya ketidakpastian politik dan kelembagaan, ini bukanlah kesimpulan yang sudah pasti.
Namun dalam jangka panjang, memegang aset berdenominasi dolar semakin tidak menarik, jika presiden AS seperti Donald Trump. Dan melihat kecenderungan di atas, Trump sempat terperangah menyaksikan beban bunga yang lebih tinggi untuk treasury bills jangka panjangnya.
Banyuwangi, 6 April 2025